睇你盤數:百威亞太到底值唔值?

前言:

百威由上市至今已經升左17%。有人話百威P/E高好貴，同時亦有人話中國增長會帶動百威業務增長依家買好抵。咁到底佢值唔值依個價？睇下佢盤數同埋佢業務相信就會一清二楚。

係做百威分析，我會用EV/EBITDA作為主要指標(用P/E睇佢簡直係高得恐怖,因為大部分會比Depreciation&Amortization 食左,而用EBITDA會將依個數加番落去會知道佢真實營運情況)
以及Operating Margin 以及EBITDA Margin 去同同業比較。另外亦會去分拆佢業務以及去做小小簡單財務預測去估計佢未來業務增長空間係點。

分析:

做Financial Forecast 的首先做左幾個assumption
1.Sales growth 19e: 6% 20e:7%(APAC Sales growth 今年大約3.9%, 如exclude 澳洲應該有6%)
2.Cost of Sales/Rev 19e&20e :~47%
3.Distribution Expenses =8% of sales
4.Sales& Mkt Expenses=~20% of revenue
5.D&A growth =5%

做完個forecast 大概可以知道佢2020年EV/EBITDA 大概20.7(44.7x P/E) 而Operating Margin同埋EBITDA Margin 分別係22.6% 以及33.6%。下一步，我地再對比百威同其他同業。

由上圖可以睇到百威相對青島同埋華潤係trade得比較貴,但再睇落d 百威EBITDA Margin 同埋Operating Margin都比佢地高一節,咁我相信21x EV/EBITDA 都算係合理水平。

下一個問題，到底未來百威增長點係邊到？好多人話中國會係百威增長亮點，但其實除左中國之外百威係越南同印度都有好多吸引人架地方。（睇下圖）

除左中國之外，百威係印度都有一家Market Share 而係越南亦都岩岩起步。但同時個個Market 都有佢地不足之前需求百威去解決。

中國：酒仲平過水
係中國酒價相對其他市埸平一半，但轉另一個方向睇佢有提價空間

印度：愛烈酒唔愛啤酒
印度人鍾意飲烈酒多過啤酒，咁即係話佢消費量有提升空間

越南：愛啤酒但無Market Share
百威係越南Market Share 只係1% 相對其他Market 市佔非常細,相信有一定發展空間

咁我就根據以上種種結果去做假設
中國平均酒價由0.168美元->0.3美元
印度消費量由27.4->38
越南Market Share 1%->5%
其他Market Sales年增長5%

如果佢真係做到,咁EV/EBITDA 就會係16.97 有更多上升空間

總結:

相對其他歐美啤酒同業(歐洲12x ev/ebitda 美國15x),百威的確trade at premium,但因為亞太區增長空間大所以絕對係合理。最近急升相信係因為大型新股上市後基金要入貨以及百威會入index而引起炒風，如果股價回落我依然覺得佢係值得留意一下。最後將百威優點同缺點都List出來比大家去睇一睇 去思考幾時去買

優點:
估值與香港上市同業相約,而營運相對好
IPO後能夠以現金作收購能夠提升增長
產品高端化能夠提升營收

缺點:
商譽佔總資產5成,有減值風險
匯率風險
環球經濟衰退或影響消費