Portfolio Update 20200715

-指數橫行整固,隨疫情到達後期,領先股或出現沽壓
-預期疫苗將於10月底推出,相信價值股將會追落後
-央行印錢會於疫情後推高通漲令部分通漲掛勾股票受惠

組合策略:
-將槓桿減至合理水平,買入短期Option 預防科技股急挫
-Short Put 及Long Leap Call 價值股

下半年展望

近期:疫情令到通漲預期降溫以及推升失業率

長期: 因擴限性財政刺激,弱美元,寬鬆貨幣,去全球化及提高最低工資等因素將會推升全球通漲(特別是英美等推有財政自主性的國家)

債務:美國Debt/GDP 將於2021年達到146%,但高通漲將令真實利率跌至-2%(聯儲3%通漲目標以及1%利率目標).長遠債務將會”Inflate away”

Money Supply&CPI:通常Money Supply 會領先通漲2~3年

資產配置:

1.       負真實利率將會推升增長股估值以及推動資金流出債市(債券Bear Market)

2.       弱美元將會推升金價

3.       周期性股票將會受惠通漲升溫(房地產,工業,銀行等)

4.       通漲升溫將會帶動部分公用股盈利增長(如電能實業,長建)

分析:

由於大部分人仍然對市場現況充滿戒心。儘管企業發債大增，但相信企業只是希望於低利率環境下取得資金抵禦經濟下行，而非對未來前景感到樂觀，因此相信企業短期內對投資仍然採取保守取態。

另一方面，聯儲於QE後大部分資金仍留於Money Market Fund而未進入實體經濟或股市（約4.8萬億美元），一旦疫苗研發成功或經濟復甦較預期理想，或令2萬億美元資金湧入股市及實體經濟，繼而

推高資產格價及通漲。瑞信提及到，Money Supply 會領先通漲2~3年，換句話說2022年底將會維持低利率，並預期2021年底通漲將會到達目標。

個股：

-相信美國銀行業已經到達谷底，下半年信貸虧損或將收窄。另外，高債券發行量及IPO 等將提高交易收入。如通漲預期升溫，將會令美國銀行業從谷底反彈。

-低利率環境導致債券發行量大量，對穆迪及標普有利

-高增長未有盈利公司將會有更高估值(Cost of Equity 下降)

-高財務槓桿公司將受惠於低利率及負實際利率(Coca Cola,NextEra,MCD,Disney)

-低估值,通漲掛勾資產將會有更可觀的增長,有望re-rate(電能,長建)

風險:

-美國政策失效導致結構性失業，勞動力市場因大量企業倒閉而崩潰=>消費力長遠下降

-拜登當選改變稅務政策

-中美由冷戰導致改變風險偏好

Portfolio Update 20200619

美國數據理想 但疫情未穩定=>指數於阻力位整固
地緣政治緊張=>買入GLD Call
買入ERIC 及NOK 5G概念股,減持payment股
歐洲復甦基本或會長遠提振歐洲經濟=>買入歐洲防守股(ENX,DB1)
維持持有科技股及買入10% OTM Put 的策略
香港方面因為國安法個Uncertainty 未完全price in. 依然維持Short Bias(Long 10~15% OTM Put)

US Payment Research

Summary:

-Payment could be benefit from cashless society transformation in long run according to the research conducted by both Square and Master

-Master continue to see the transition from the Stabilization phase to the Normalization phase in most markets domestically. The Stabilization phase is characterized by spending stabilizing around new lower levels as a result of compliance with social distancing and mobility limitations. The Normalization phase occurs when these restrictions are relaxed and spending begins to gradually recover from the new lower levels, with some sectors recovering faster than others.

MASTER:

-In store, a massive move away from cash: Globally, almost seven in 10 consumers say the shift to digital payments will likely be permanent, and nearly half of consumers plan to use cash less, even after the pandemic subsides, according to a Mastercard weekly survey launched April 27.

-e-commerce has reached new heights. Mastercard SpendingPulse1, which measures retail sales across all payment types including cash and check, shows that United States e-commerce spending grew by 93 percent year-over-year in the month of May. And in April and May, e-commerce as a share of total retail sales reached 33% in the United Kingdom – an unprecedented high (ex. auto, petrol and restaurants). Note that e-commerce follows the Census definition*.

-According to Mastercard SpendingPulse, more money was spent online in the U.S. between April and May than the last 12 Cyber Mondays combined.)

-Total retail spending through e-commerce channels accelerated for eight continuous weeks between March 21 through May 9 – an unprecedented climb nearing 100% growth year-over-year.

-As of May 30, 19 U.S. states eased stay-at-home orders with 14 fully ending these measures. While we are in the early innings, we are seeing corresponding week-over-week deceleration in e-commerce growth for three consecutive weeks contemporaneous to the easing of restrictions

Square:

-On March 1, 8% of U.S. Square sellers were effectively cashless*; 54 days later, on April 23, the number of cashless businesses had skyrocketed to 31%.

-Prior to COVID-19, it took four years for the share of card usage in the U.S. to rise nine percentage points, from 54% to 63%. But in just one month during the COVID-19 pandemic, card usage for $10 to $20 transactions in the U.S. increased two percentage points, from 71% card on April 1 to 73% card on April 29. By comparison, it previously took five months* for the share of card payments to rise two percentage points(b1)

-The worldwide impact of COVID-19 is reflected in global payments trends, well beyond the US and in each of Square’s markets. We compared the share of businesses that are taking 95% or more card payments from Japan to the UK, to see how each country compares before and after peak pandemic.(b2)

-69% of small business owners say it is likely that the ongoing COVID-19 outbreak will accelerate the adoption of cashless transactions in the U.S.

歐洲復甦基金:歐洲走向財政聯盟?

概況:

受到疫情打擊，歐洲經濟急速下滑一蹶不振。但歐洲圍繞著財政刺激措施的爭論一直喋喋不休，令到歐洲復甦的步伐一直較英美等有財政自主能力的國家慢。直到5月底，法德兩國提出7500億歐元(5.6% EU GDP)的復甦基金建議，令市場另眼相看。復甦基金的方案具有兩層意義：

1.7500億歐元以歐盟的名義借款,以支助及借貸並行方式給予歐盟國家，部分評級較低的國家能夠享受低廉的借貸，能夠加快復甦步伐。（歐盟評級AAA ;意大利評級BBB-;西班牙評級BBB-）

2.除經濟意義外，復甦基金更具有政治意義。歐盟一直只是貨幣聯盟，但於財政上，各國一直各自為政。對於設立歐盟財政部，推行統一的財政政策，歐洲各國意見分化。復甦基金的設立將會建立一個可持續的機制。於特殊情況下，歐盟可以扮演歐洲財政部的角色，能夠更有效採取針對性的財政措施。同時亦令歐盟成為更緊密的財政聯盟跨出一大步。

拆解復甦基金：

1.  歐盟將會於2021年至2024年間以歐盟預算作抵押，向市場融資7500億並於2028年至2058間還清。
2.  預期於2021年開始實行
3. 7500億分為5000億支助及2500億貸款;5000億支助不會成為受支助國家的債務,而2500億貸款則會
4. 復甦基金將會落入歐盟長期預算內
5. 分配金額會按受疫情影響程度分配;意大利及西班牙將會是淨收款國(分別為GDP 25% 及GDP 21%),而德國及法國將會成為淨捐獻國;
6. 旅遊,零售及可再生能源業將成為重點投資行業(需要綠能化及電子化)
7. 如7500億完全使用,將倍增歐盟未來預算
8.  預期2021年用700億;2022年用1700億;2023及2024年分別用2000億;2025用1100億;2026及2027年降至350億以下
9. 預期復甦基金於2025年之前歐洲GDP能夠推升2%;對經濟特別脆弱的國家,如意大利及西班牙,GDP將會提升5~6%
10. 復甦基本將會令意大利及西班牙等國家債務壓力降低

隱憂:

1.        基本仍處住概念階段，部分歐盟成員國對建議持反對意見，並提出反建議
2.        復甦基金或會導致淨損獻國國內出現疑歐情緒(如德國極右Afd成功於德國法院挑戰德國央行買債行動)
3.        部分國家或未能完成吸收資金並作出投資，減慢復甦進度
4.        金額過於龐大，未有相應的投資項目吸收資金
5.        部分國家或借機降低低國家預期及推行減稅等措施，造成財政浪費

英國股票:無協議脫歐最好時機?

概況:

受到武漢肺炎疫情的影響，英國自上年12月大選後，脫歐進程一直發展非常緩慢。直至5月，有部分人仍然認為英國會於6月底前提出將歐脫延期，令英歐雙方能夠達成協議。但英國政府於上周五正式向歐盟表示不會尋求延長脫歐過渡期，意味着英國明年1月正式脫歐。英國跟歐盟就脫歐後的貿易關係談判近日陷僵局，外界擔心雙方無法在年底前達成協議，令英國無協議脫歐。然而，就英國首相約翰遜仍對達成協議感到樂觀，並表示為了打破僵局，正式談判將自 6 月 29 日起恢復，且形式將自以往的每三週一次會議，升級為每週進行，若疫情許可，新的談判還將包含部分面對面小組會議。

現時出現無協議脫歐的機會大大提升，但仍未能夠否定雙方為了達成協議面作出讓步的可能性。歐盟首席代表巴尼耶表示，若然期限不延後，則協議需要在10月底前達成，才會有足夠時間讓歐盟27國通過協議。距離現時仍有約3個月時間去商討脫歐後的細節。

英國:早脫比遲脫歐好?

經濟學家預期如英國無協議脫歐將會大大打擊英國經濟。根據IMF 估計，無協議脫歐將會令英國GDP 下跌3.5%。但是，英國經濟於疫情下陷入停頓，失業率及破產數字急升，英國GDP更錄得按年-24%的跌幅（預期全年下跌11~14%），無協議歐脫所帶來的衝擊變得不明顯。

匯豐指，現時經濟最壞的情況已經發生，即使現時出現無協議脫歐亦不會令失業率及破產數字大幅上升。相對比疫情，脫歐並不是企業心中不確定性的來源的首位。對政客已言，於經濟受壓時脫歐或較經濟復甦時好。因此推論，現時無協議脫歐或是最佳時機。

另外，瑞信曾與投資者討論脫歐事宜，大部分指資者已經假定英國會無協議脫歐。如英國及歐洲最終達成協議，或會令英國資產出現明顯反彈。

脫歐情況依然樂觀？

瑞信認為英國對歐盟於商品方面，錄得英國GDP 3% 的逆差。如無協議脫歐，將會令疫情下的歐洲經濟百上加斤。因此，歐盟有理由就脫歐事宜作出部分讓步。另外，根據英國及歐盟多次談判的經驗。歐盟均於最後限期前作出讓步，因此不能夠否定最後出現協議的可能。再者，英國與歐盟多年來的關係密切，大部分的行業及產品標準均與歐盟相若。相信如英國及歐盟達成協議，其條款將較其他國家為佳。

英國股票:多年來低位,成功脫歐或現轉機?

瑞信指出，相對於全球股市，英國股市的估值幾乎到達30年低位。對比其他國家，英國股票更具吸引力。

另外，於脫歐後英國財政上將會有更大的自主性。英國政策高度的財政自主將能夠對疫情後的經濟復甦提供更多的支援。

除此，因脫歐的不確定性持續，導致投資者資金於2016年持續流出英國股市。於今年，英國股市是歐洲唯一一個錄得資金淨流入的國家。相信於不確定性消除後，資金將重返英國令到英國股票會出現價值重估。

 

Portfolio Update 20200616

上個月底調整持倉，

買入歐洲價值股(ENX,LSE及MNG )
買入日本及英國Reit
美國仍然以科技股為主，但改用正股代替LC(因為部分美國Call Option價太西,寧願Buy&Hold 正股)
香港方面因為國安法個Uncertainty 未完全price in. 依然維持Short Bias(Long 10~15% OTM Put)
同時買左5~10% OTM Put Option做對沖
亦都係因為買左Put Option, 上星期Index 大跌及IV 抽升令Put Option MTM cover 左大部分PNL
Index Peak to trough 10% vs Portfolio 3%. 之後平左張Put,改做短期Option(少premium,當take profit)以及Short DIA 部分對沖.

技術上,sp500 200天線位於3020,如果一日唔穿 依然維持Bullish.